08 · 保证金、追保与强行平仓

一、ETF 期权的保证金公式

开仓保证金

认购期权义务仓开仓保证金 =
  [合约前结算价 + max(12% × 合约标的前收盘价 − 认购期权虚值, 7% × 合约标的前收盘价)] × 合约单位

认沽期权义务仓开仓保证金 =
  min[合约前结算价 + max(12% × 合约标的前收盘价 − 认沽期权虚值, 7% × 行权价), 行权价] × 合约单位

维持保证金

将上式的"前结算价 / 前收盘价"替换为"当日结算价 / 当日收盘价"：

认购期权义务仓维持保证金 =
  [合约结算价 + max(12% × 合约标的收盘价 − 认购期权虚值, 7% × 合约标的收盘价)] × 合约单位

认沽期权义务仓维持保证金 =
  min[合约结算价 + max(12% × 合约标的收盘价 − 认沽期权虚值, 7% × 行权价), 行权价] × 合约单位

虚值额定义

认购期权虚值 = max(行权价 − 合约标的前收盘价, 0)
认沽期权虚值 = max(合约标的前收盘价 − 行权价, 0)

实算例

300ETF 收盘 4.00 元，卖出 1 张虚值认购（行权价 4.20、结算价 0.03 元）：

认购虚值 = 4.20 − 4.00 = 0.20
括号内 = max(12% × 4.00 − 0.20, 7% × 4.00) = max(0.48 − 0.20, 0.28) = 0.28
保证金 = (0.03 + 0.28) × 10000 = 3100 元

若该合约变为平值（标的价格回到 4.20），虚值额为 0：

括号内 = max(0.504 − 0, 0.294) = 0.504
保证金 ≈（结算价随之上行后）显著高于 3100 元

即：标的价格越靠近或穿过行权价，保证金上升越快。

二、股指期权的保证金公式

每手看涨期权交易保证金 =
  (合约当日结算价 × 合约乘数)
  + max(标的指数当日收盘价 × 合约乘数 × 合约保证金调整系数 − 虚值额,
        最低保障系数 × 标的指数当日收盘价 × 合约乘数 × 合约保证金调整系数)

每手看跌期权交易保证金 =
  (合约当日结算价 × 合约乘数)
  + max(标的指数当日收盘价 × 合约乘数 × 合约保证金调整系数 − 虚值额,
        最低保障系数 × 合约行权价 × 合约乘数 × 合约保证金调整系数)

看涨虚值额 = max((行权价 − 标的指数当日收盘价) × 合约乘数, 0)
看跌虚值额 = max((标的指数当日收盘价 − 行权价) × 合约乘数, 0)

调整系数与最低保障系数由交易所公布并可能调整（实务中常见调整系数 12%–15%、最低保障系数 0.5）。

实算例：沪深 300 指数 4800 点，卖出 1 张虚值看涨（行权价 5000、结算价 20 点），调整系数 12%、最低保障系数 0.5：

虚值额 = (5000 − 4800) × 100 = 20000 元
方案 A = 20 × 100 + (4800 × 100 × 12% − 20000) = 2000 + 37600 = 39600 元
方案 B = 20 × 100 + 0.5 × 4800 × 100 × 12%     = 2000 + 28800 = 30800 元
取较大者 → 保证金 ≈ 39600 元/手（不含券商加收）

券商加收：期权经营机构在交易所最低标准之上普遍加收（常见 +20% 左右），且不同机构标准不同。交易软件中的"预估保证金 / 保证金占用"字段反映的是实际收取口径。

三、风险度与追保

风险度 = 已占用保证金 ÷ 客户权益 × 100%

风险度	状态	常见处理
< 50%	宽松	正常持有
50%–80%	偏紧	不宜继续开仓
80%–100%	预警区	主动减仓或入金
接近 / 超过 100%	追保	未在规定时间内补足或平仓，将被强制平仓

追保触发条件与时限由各期权经营机构在经纪合同中约定，实际操作中普遍在风险度接近或超过 100% 时发出通知。

四、强行平仓的触发与流程

触发情形：

1. 保证金不足，未在规定时间内补足或自行平仓；
2. 备兑证券不足（卖出认购但标的 ETF 被卖出、转出或冻结），未按时补足；
3. 持仓数量超过规定限额，未按时调整；
4. 结算准备金小于零或低于最低余额。

流程（沪深股票期权）：

保证金不足 → 中国结算发送平仓通知
     ↓
相关方需在次一交易日上午 11:30 前自行平仓至合规
     ↓
未完成 → 交易所于当日 13:00 起实施强行平仓
     ↓
强平结果随当日成交记录发送

强平时的合约挑选顺序（了解即可）：先按保证金占用由大到小选定义务仓，组合策略按占用保证金由大到小选择，再按市场总持仓量由大到小挑选。多个结算参与人时，按需补足金额由大到小依次处理。

五、组合策略保证金

投资者可提交组合策略构建指令，按组合口径收取保证金，降低资金占用。常见类型与规则：

组合策略	保证金口径
认购牛市价差（买低行权价 + 卖高行权价认购）	通常不收或极低
认沽熊市价差	通常不收或极低
认沽牛市价差	(认沽义务仓行权价 − 认沽权利仓行权价) × 合约单位
认购熊市价差	(认购义务仓行权价 − 认购权利仓行权价) × 合约单位
跨式空头 / 宽跨式空头	按专用公式收取（低于双腿单算之和）

配套规则与限制：

• 组合策略持仓不参加每日日终的持仓自动对冲；
• 组合中一个以上成分合约达到自动解除触发日期的，该组合于当日日终自动解除，保证金口径恢复为单腿；
• 除交易所规定的组合类型外，不得对组合内成分合约单边平仓；
• 持仓额度仍按成分合约的数量计算（不因组合而放宽）。

六、备兑开仓与证券充抵

• 备兑开仓：先按规定锁定足额标的 ETF，再卖出认购期权 → 不收取保证金，只收权利金。
• 证券充抵：投资者可将持有的证券作为保证金提交（折算率、可充抵种类由交易所与中国结算公布，期权经营机构在经纪合同中约定具体标准）。
• 备兑证券不足且未按时补足 → 触发强行平仓。

七、保证金相关操作要点

事项	说明
保证金每日重算	日终按结算价重算维持保证金，次日开盘额度随之变化
节假日前提高标准	交易所可在国家法定长假等情形下调整保证金标准
盘中前端控制	卖出开仓按开仓保证金校验，买入开仓按权利金校验，余额不足则申报无效
备兑的证券锁定	备兑开仓需先锁定标的，锁定期间的 ETF 不能卖出
组合指令的时效	市场波动使组合不再满足条件时会被自动解除