02 · 买方与卖方：权利义务、盈亏结构、权利金构成

一、权利义务与保证金

项目	买方（权利方）	卖方（义务方）
开仓现金流	支出权利金	收取权利金
保证金	不需要	需要（按规则缴纳并每日重算）
是否可主动选择	可放弃行权，也可提前平仓	无选择权，被行权时须履约
最大亏损	权利金（事先确定）	认购卖方理论无上限；认沽卖方最多亏到"行权价 × 合约单位 − 权利金"
最大盈利	认购：理论无上限；认沽：行权价 × 合约单位 − 权利金	权利金
到期日处理	需判断是否行权（不处理则作废）	被动等待配对；需保证保证金与备兑证券充足

二、权利金的构成

权利金 = 内在价值 + 时间价值

部分	定义	计算
内在价值	立即行权可获得的收益	认购：max(市价 − 行权价, 0)；认沽：max(行权价 − 市价, 0)
时间价值	权利金减去内在价值的部分	平值/虚值合约几乎全部是时间价值

计算示例（300ETF 市价 4.00 元）：

合约	行权价	报价	内在价值	时间价值
认购 A	3.80	0.2300	0.20	0.03
认购 B	4.00	0.0700	0	0.07
认购 C	4.20	0.0200	0	0.02
认沽 D	4.00	0.0600	0	0.06
认沽 E	4.20	0.2500	0.20	0.05

规律：实值越深，内在价值占比越高；虚值越深，时间价值绝对值越小但相对占比越高。同一月份里，平值合约的时间价值通常最大。

三、影响权利金的六个因素

因素	认购期权	认沽期权
标的价格 ↑	涨	跌
行权价 ↑（同标的下比较）	跌	涨
剩余时间 ↑	涨	涨
隐含波动率 ↑	涨	涨
无风险利率 ↑	微涨	微跌
标的现金分红 ↑	微跌	微涨

其中只有波动率和时间是所有期权共同的敌人或朋友：时间对买方持续不利、对卖方持续有利；波动率则是双向的。

四、四个基本头寸的盈亏结构

买入认购：亏损上限 = 权利金；盈利随标的上涨放大        盈亏平衡点 = 行权价 + 权利金
买入认沽：亏损上限 = 权利金；盈利随标的下跌放大        盈亏平衡点 = 行权价 − 权利金
卖出认购：盈利上限 = 权利金；标的大涨时亏损迅速扩大
卖出认沽：盈利上限 = 权利金；标的跌破行权价后开始亏损

五、卖方风险的三个来源

1. 尾部风险：平时收权利金稳定，遇到跳空（隔夜利空、政策变化）单日损失可能数倍于此前累计权利金。
2. 保证金压力：标的反向波动会同时推高保证金与亏损，形成"越亏越要加钱"的双向挤压，来不及补足即被强平。
3. 流动性风险：极端行情下期权合约可能出现单边涨跌停，想平仓也平不掉，只能被动作等到期。

六、平仓与行权的区别（实操中常被混淆）

路径	操作	现金流	适用
平仓	卖出持有的期权合约	收回当前权利金（不含行权）	任何交易日，最常见
行权（ETF 期权）	到期日提交行权指令	按行权价交钱收 ETF / 交 ETF 收钱	实值且希望持有 ETF
自动行权（股指期权）	无需操作	按交割结算价现金结算	实值即自动执行
到期作废	不操作	权利金全部损失	虚值合约的常态