深色模式
06 · 常用策略的结构与适用条件
每个策略给出：构建方式、最大盈亏、盈亏平衡、保证金占用、适用与失效条件。示例统一使用 300ETF（现价 4.00 元，合约单位 10000 份）。
一、备兑开仓（Covered Call）
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构建：持有 10000 份 ETF + 卖出 1 张认购期权（通常选虚值 1–2 档、近月）
现金流：收取权利金；ETF 被锁定，不收保证金| 项目 | 数值（示例：卖 4.20 认购，权利金 0.0300） |
|---|---|
| 最大盈利 | (4.20 − 4.00) × 10000 + 300 = 2300 元（标的涨到 4.20 以上不再增加） |
| 最大亏损 | 标的跌到 0 时约 4 万 − 300 元；实际风险等同于持有 ETF |
| 盈亏平衡 | 4.00 − 0.03 = 3.97 元 |
| 保证金 | 无（标的已锁定） |
| 适用 | 震荡或温和上涨；持有 ETF 且不急于卖出 |
| 失效条件 | 需要短期卖出 ETF（备兑证券不足会被强平）；预期大幅上涨（收益被封顶） |
二、保护性认沽（Protective Put）
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构建：持有 ETF + 买入认沽期权（下方保护）
现金流：支付权利金| 项目 | 数值（示例：买 3.90 认沽，权利金 0.0400） |
|---|---|
| 最大亏损 | (4.00 − 3.90) × 10000 + 400 = 1400 元（标的大跌时亏损锁定在此） |
| 最大盈利 | 标的上涨收益 − 400 元 |
| 盈亏平衡 | 4.00 + 0.04 = 4.04 元 |
| 保证金 | 无 |
| 适用 | 有明确事件风险（政策会议、长假、议息）；持有期与期权到期日匹配 |
| 失效条件 | 长期连续购买（成本累积）；标的横盘（权利金沉没） |
三、领口（Collar）
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构建：持有 ETF + 买入认沽（保护）+ 卖出认购（收权利金补贴成本）| 项目 | 数值（示例：买 3.80 认沽付 0.03，卖 4.20 认购收 0.02） |
|---|---|
| 净成本 | (0.03 − 0.02) × 10000 = 100 元 |
| 最大亏损 | (4.00 − 3.80) × 10000 + 100 = 2100 元 |
| 最大盈利 | (4.20 − 4.00) × 10000 − 100 = 1900 元 |
| 保证金 | 卖出认购部分按备兑处理（锁券）或按卖出开仓收取 |
| 适用 | 想锁定区间、又希望对冲成本接近零；持有期明确的机构与个人 |
| 失效条件 | 行权价间距过窄（收益与保护都被压缩，手续费占比上升） |
四、牛市价差（Bull Call Spread）
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构建：买低行权价认购 + 卖高行权价认购（同月份）| 项目 | 数值（示例：买 4.00 付 0.07，卖 4.20 收 0.02） |
|---|---|
| 净成本 | 500 元 |
| 最大盈利 | (4.20 − 4.00) × 10000 − 500 = 1500 元 |
| 最大亏损 | 500 元 |
| 盈亏平衡 | 4.00 + 0.05 = 4.05 元 |
| 保证金 | 组合保证金（认购牛市价差通常不收或极低） |
| 适用 | 看涨但不确定涨幅；希望降低时间价值损耗 |
| 失效条件 | 标的快速大涨（上限被封）；行权价选得过远（盈利空间不足） |
五、熊市价差（Bear Put Spread）
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构建：买高行权价认沽 + 卖低行权价认沽（同月份）
示例：买 4.00 认沽付 0.06，卖 3.80 认沽收 0.02 → 净成本 400 元，最大盈利 1600 元适用温和看跌，结构与牛市价差对称；保证金按认沽熊市价差规则（通常不收或极低）。
六、跨式与宽跨式空头（Short Straddle / Strangle）
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构建：卖出同月份认购 + 认沽（同行权价 = 跨式；不同行权价 = 宽跨式）
示例：卖 4.00 认购收 0.07 + 卖 4.00 认沽收 0.06 → 收入 1300 元| 项目 | 说明 |
|---|---|
| 最大盈利 | 到期时标的恰好在行权价附近：1300 元 |
| 盈亏平衡 | 4.00 ± 0.13 → 3.87 / 4.13 元 |
| 保证金 | 可用跨式/宽跨式空头组合保证金（远低于双腿单算） |
| 适用 | 判断震荡、且隐含波动率处于历史高分位 |
| 主要风险 | 单边大行情下亏损迅速扩大（认购方向理论无上限）；深度实值一侧保证金同步上升 |
七、铁鹰（Iron Condor）
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构建：卖近档认购价差 + 卖近档认沽价差，再用更远的两条腿封住风险
（例：卖 4.10 认购/买 4.30 认购，卖 3.90 认沽/买 3.70 认沽）风险与收益均被封顶，适合震荡市；相比裸卖跨式，尾部风险有限，代价是最大盈利降低、手续费翻倍（四条腿）。
八、日历价差（Calendar Spread）
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构建：卖近月 + 买远月（同行权价）
盈利来源：近月时间价值衰减快于远月适用条件：近月隐波相对远月偏贵（即期限结构呈"近高远低"）时更有利。若期限结构为"近低远高"，则该结构的优势减弱。
九、策略与市场判断对照
| 市场判断 | 首选结构 | 次选结构 |
|---|---|---|
| 看涨、幅度大 | 买入认购 | 牛市价差 |
| 看涨、幅度有限 | 牛市价差 | 卖出认沽 |
| 看跌、幅度大 | 买入认沽 | 熊市价差 |
| 看跌、幅度有限 | 熊市价差 | 卖出认购（需保证金） |
| 震荡、隐波高 | 备兑 / 宽跨式空头 | 铁鹰 |
| 震荡、隐波低 | 日历价差 | 观望 |
| 有持仓、怕大跌 | 保护性认沽 | 领口 |
| 有持仓、想增收 | 备兑 | 领口 |